泡沫經(jīng)濟
資產(chǎn)價值超越實體經(jīng)濟的狀態(tài)
泡沫經(jīng)濟（bubble economy）是指資產(chǎn)價值過份膨脹，遠超過了實際經(jīng)濟狀況，形成了虛擬經(jīng)濟超過實體經(jīng)濟，從而引發(fā)經(jīng)濟危機的現(xiàn)象。其歷史可以追溯到17世紀30年代荷蘭的“郁金香瘋狂”。泡沫經(jīng)的形成的主要原因是市場經(jīng)濟中的非理性行為，例如對資產(chǎn)的過度投資、盲目樂觀追求虛擬資產(chǎn)、錯誤的宏觀政策和國際金融市場的沖擊。泡沫經(jīng)濟常常導致資源浪費、資源錯置，導致價格極度不穩(wěn)定，引發(fā)金融危機、經(jīng)濟犯罪等等社會問題。
泡沫經(jīng)濟的影響范圍廣泛，包括股票市場、房地產(chǎn)市場等，例如1990年前后日本的房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟。除此之外，80年代以來，美國、英國、芬蘭以及墨西哥等國家也因“泡沫破裂”而引發(fā)過金融危機。泡沫經(jīng)濟的特點有波動性較大、不具有典型的市場均衡性、周期難以確定、投資現(xiàn)象和投機行為、社會經(jīng)濟條件和系列化經(jīng)濟泡沫現(xiàn)象、金融化。 定義
在經(jīng)濟學界，對于泡沫的定義存在爭議，可以大致分為兩類。一類是由費雪提出的，認為泡沫是指資產(chǎn)價格虛高，但該定義缺乏確定性的標準來衡量虛高的程度。另一類是由李俊慧提出的，認為泡沫是指資產(chǎn)價格的暴漲又暴跌，但該定義是一種“事后諸葛亮”式的定義，缺乏可證偽性。因此，目前經(jīng)濟學家難以提出一個符合要求且可以進行事實驗證的泡沫定義。同時，泡沫的存在也無法事前準確判斷，只能在事后通過觀察結(jié)果來推斷泡沫的原因。 泡沫經(jīng)濟是指虛擬資本價格的過度膨脹，導致其價格脫離了個別實體資本的運營狀況，也脫離了整個實體經(jīng)濟的運營狀況。過度的膨脹通常是由于過多的貨幣資本用于虛擬資本的投機而導致的，而投機狂熱往往是由于人們對資產(chǎn)價格繼續(xù)上漲的不合理期望引發(fā)的。泡沫經(jīng)濟是一種虛假的繁榮，最終導致經(jīng)濟陷入衰退。雖然學術(shù)界對泡沫經(jīng)濟沒有一個統(tǒng)一的定義，但幾乎所有的定義都與虛擬資本價格問題有關(guān)。
類型及代表事件
按照第二種泡沫定義并參考歷史經(jīng)驗，對泡沫進行分類。
第一類泡沫：信息費用造成的價格暴漲暴跌
第一類泡沫是由于市場信息不對稱所導致的投資者跟風效應(yīng)，造成價格暴漲后又暴跌而形成的泡沫。這類泡沫在金融市場上時常出現(xiàn)，如荷蘭17世紀的“郁金香泡沫”。雖然這類泡沫對市場有一定的影響和風險，但由于其多數(shù)情況下屬于小概率事件，且對實體經(jīng)濟和金融市場本身的影響較小，因此政府無需過度干預(yù)。投資者應(yīng)該自負盈虧，從中吸取教訓。股票市場的泡沫經(jīng)濟通常屬于第一類泡沫，是一種異常繁榮和過度投機現(xiàn)象，其原因是投資者對股票價格上漲的預(yù)期。在股票市場上，大多數(shù)投資者在決定是否買入或賣出時，主要考慮股價變動趨勢，而非理性地評判企業(yè)的基本情況。這導致企業(yè)在發(fā)行股票時往往將發(fā)行價定得較高，股票二級市場的價格也普遍高于發(fā)行價，從而造成了股票市場的泡沫。股票發(fā)行企業(yè)、股市投資者和政府都希望股價上漲，這種過度樂觀預(yù)期和過度投機會刺激實體經(jīng)濟的增長。但當泡沫膨脹到一定程度時就會破裂，可能會打擊投資者和消費者的信心，進而使經(jīng)濟陷入衰退之中。 荷蘭17世紀的“郁金香泡沫”始于1636年。在這場泡沫經(jīng)濟中，郁金香成為了荷蘭社會中的一種熱門商品，投機商人熱衷于購買郁金香，進而推高了郁金香的價格，并引發(fā)了一場交易狂潮。由于人們普遍看好郁金香的交易前景，紛紛投資購入郁金香合約，這樣，買賣雙方的信息得以迅速獲得，交易成本也被大大降低。這種合約交易方式使商人們獲得了買空賣空的機會，從而推動了郁金香價格的暴漲。荷蘭郁金香泡沫期間的這種合約交易，被經(jīng)濟學家定義為期貨交易。 然而，由于資本過度投機、市場預(yù)期出現(xiàn)變化等多種因素，郁金香泡沫最終破滅，許多商人破產(chǎn)，荷蘭經(jīng)濟也因此遭受打擊。 1719年的“密西西比泡沫”是一次典型的泡沫經(jīng)濟。在約翰·勞的帶領(lǐng)下，西方公司采用了金融創(chuàng)新產(chǎn)品“債轉(zhuǎn)股”的方式，通過政府債務(wù)作為抵押發(fā)行股票，同時大規(guī)模發(fā)行紙幣，擴大公司業(yè)務(wù)，允諾高額股息，從而引發(fā)了投資者的追捧。股票價格在短時間內(nèi)迅速上漲，甚至漲幅超過了20倍。 然而，這種泡沫經(jīng)濟最終崩潰了。在市場過度炒作、信用過度擴張的刺激下，股票價格開始瘋狂下跌。從1720年5月起，股票價格連續(xù)13個月下跌，跌幅高達95%。這場泡沫經(jīng)濟的破滅，導致了整個市場的動蕩和不穩(wěn)定，給投資者和經(jīng)濟帶來了損失。 第二類泡沫：虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟脫節(jié)造成的泡沫
第二類泡沫指的是虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重脫節(jié)所導致的泡沫，與實體經(jīng)濟相關(guān)。所有的經(jīng)濟危機都是由于虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟脫節(jié)造成的，因此政府在解決第二類泡沫時需要了解脫節(jié)的成因，并對癥下藥才能真正解決泡沫問題。如果處理得當，即使泡沫破裂，對市場的影響也會相對較小，但如果處理不當，泡沫破裂將帶來嚴重災(zāi)難。需要注意的是，泡沫只是一個表象，真正的成因是實體經(jīng)濟本身的問題。房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟通常屬于第二類泡沫，由多種因素共同作用的結(jié)果，導致房地產(chǎn)市場出現(xiàn)不理性的過度繁榮。這種泡沫經(jīng)濟的出現(xiàn)也與虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟脫節(jié)有關(guān)，國家政策的支持以及金融系統(tǒng)的投資等也是影響房地產(chǎn)泡沫形成和膨脹的因素。隨著市場供求關(guān)系的逐漸變化，這些房地產(chǎn)的價值開始下跌，投資者會出現(xiàn)恐慌性拋售，可能導致房地產(chǎn)市場崩盤。房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟的后果可能引發(fā)金融危機，對整個經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生負面影響。因此，應(yīng)對房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟問題采取相應(yīng)的措施，并給予足夠的重視。政府需要主動出手解決房地產(chǎn)市場脫節(jié)問題，采取措施控制房地產(chǎn)市場的繁榮，避免經(jīng)濟崩盤和金融風險。
日本1990年前后的房地產(chǎn)泡沫爆破，在1980年代末，日本經(jīng)濟出現(xiàn)了巨額貿(mào)易順差并簽署了“廣場協(xié)議”，導致日元升值。為刺激經(jīng)濟增長，政府實施了寬松的貨幣和擴張型財政政策，并放松了對外匯和金融市場的管制。這導致日本股市和房地產(chǎn)市場異常火爆，形成了泡沫經(jīng)濟。在1986-1990年期間，日本商業(yè)用地的平均價格不斷攀升，形成了嚴重的泡沫，導致通貨膨脹和資產(chǎn)投機熱潮。為了應(yīng)對這個問題，日本中央銀行采取了多次大幅度緊縮性貨幣政策。該政策導致了日本經(jīng)濟泡沫的破滅，引發(fā)了股市和房地產(chǎn)市場的嚴重衰退，銀行壞賬率大幅上升，小型金融機構(gòu)倒閉，大型機構(gòu)生存壓力巨大。 1997年東南亞金融危機是由中國的通貨緊縮和貨幣匯率政策變化引起的，導致東南亞各國的貨幣匯率相對于人民幣偏高，與它們的經(jīng)濟實力不匹配，而它們的經(jīng)濟主要依賴出口導向產(chǎn)業(yè)，所以出口競爭力遭受了打壓。一些炒家包括索羅斯利用這種局面對東南亞貨幣進行了狙擊，引發(fā)了金融危機。解決這個問題的方法是通過將貨幣貶值來恢復(fù)出口競爭力。雖然金融危機對當?shù)亟?jīng)濟造成了一定沖擊，但最終東南亞各國的貨幣大幅貶值，經(jīng)濟也迅速復(fù)蘇。
1992-1996年中國房地產(chǎn)市場的暴漲暴跌，指在1992到1996年期間，中國的房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了一次大規(guī)模的泡沫和暴跌。這個時期開始出現(xiàn)了嚴重的通貨膨脹，導致房價迅速上漲。因為人們想要抗通貨膨脹，房地產(chǎn)成為了一個流行的資產(chǎn)，導致人們紛紛涌向房地產(chǎn)市場進行投資。這種情況并不是因為錯誤的羊群效應(yīng)，而是因為人們想要抗通貨膨脹。通貨膨脹的本質(zhì)是貨幣與實體脫節(jié)，因此政府不能袖手旁觀，必須直接打壓通貨膨脹才能消除房地產(chǎn)泡沫。后來，通過一系列有力措施，通貨膨脹得到有效控制，房價也隨之大幅下跌。上海房價跌了2/3，珠三角的房價在2006年恢復(fù)到了1992年的水平，但之后實體經(jīng)濟繼續(xù)發(fā)展，中國房價重新上漲。即使股市暴跌會對投資者產(chǎn)生影響，只要實體經(jīng)濟穩(wěn)定，對經(jīng)濟整體的影響就不會太大。 特點
運行的波動性較大
由于投機者的行為，資產(chǎn)價格會大起大落，導致泡沫經(jīng)濟的波動和起伏。
不具有典型的市場均衡性
泡沫資產(chǎn)價格的上升和下降與其需求相關(guān)，不遵循市場供求規(guī)律，因此市場機制無法制衡泡沫經(jīng)濟，也不存在明顯的市場均衡點。 周期難以確定
泡沫經(jīng)濟最終必定會破滅和崩潰，但其周期性與時間難以確定。
投資現(xiàn)象和投機行為
泡沫經(jīng)濟本質(zhì)上是由投資者的非理性行為所引發(fā)的投資現(xiàn)象和投機行為的結(jié)果，而投機資本的存在會進一步加劇這種情況。
社會經(jīng)濟條件和系列化經(jīng)濟泡沫現(xiàn)象
泡沫經(jīng)濟的發(fā)生與社會經(jīng)濟條件（如政策環(huán)境、制度環(huán)境和人們行為觀念等）有關(guān)，也會導致一定范圍或一定區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟泡沫現(xiàn)象，甚至導致全局虛假繁榮。 金融化
泡沫經(jīng)濟通常發(fā)生在貨幣金融領(lǐng)域或房地產(chǎn)領(lǐng)域，較少發(fā)生在一般商品交易市場。泡沫經(jīng)濟的規(guī)模不斷擴大，一旦泡沫破裂，破壞程度會十分嚴重。社會資金大量投入到金融經(jīng)濟活動中，導致實體經(jīng)濟中的資金供給嚴重不足。泡沫經(jīng)濟與金融經(jīng)濟之間關(guān)系復(fù)雜，同時泡沫經(jīng)濟內(nèi)在脆弱性較高。此外，泡沫經(jīng)濟具有明顯的國際傳遞效應(yīng)，會對其他國家的經(jīng)濟穩(wěn)定產(chǎn)生影響。
形成原因
微觀基礎(chǔ)
投機需求過度膨脹，導致虛假需求泛濫，商品和資產(chǎn)價格背離實際價值，從而產(chǎn)生“泡沫”。市場參與者以追求最大利潤為主要追求，為此而進行非理性投資，盲目從眾，加劇虛假需求的擴大。投資股市的便利、低成本和短時間占用資金的特點也進一步擴大了投機資本的規(guī)模。泡沫經(jīng)濟還有一個與技術(shù)相關(guān)的原因，即噪聲交易和聚堆行為。噪聲交易是指非理性交易行為，可能導致金融資產(chǎn)價格波動。投資者之間的聚堆行為也會對市場產(chǎn)生影響，投資者的決策不是同時作出的，前面的決策會對后面的決策產(chǎn)生影響，從而導致金融資產(chǎn)價格的波動。為防止泡沫經(jīng)濟的出現(xiàn)，需要制定相應(yīng)的政策來規(guī)范市場行為。 制度
自由市場經(jīng)濟制度
泡沫經(jīng)濟與自由市場經(jīng)濟制度緊密相關(guān)。在市場經(jīng)濟體系下，虛擬資本的數(shù)量和規(guī)模有可能超過現(xiàn)實資本，而虛擬資本的運行時間和空間也可能與現(xiàn)實資本相脫節(jié)或錯位，從而導致虛擬經(jīng)濟與實物經(jīng)濟之間的矛盾。這是泡沫經(jīng)濟形成的一個重要制度根源。此外，與泡沫經(jīng)濟的形成密切相關(guān)的是金融市場的全球化和自由化，國際資本自由流動、追逐投機機會，會加速和強化某一地區(qū)或某一國家的經(jīng)濟泡沫的形成和破滅。
金融體制不完善
市場經(jīng)濟體系下，實物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的價格受市場供求的影響。當大多數(shù)人追逐少數(shù)資產(chǎn)時，資產(chǎn)價格就會上升，產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟。此外，信用制度助長了各種虛擬資本的迅速發(fā)展，這些虛擬資本可以脫離生產(chǎn)領(lǐng)域，成為一種純粹的符號運動。這些虛擬資本的價格可以遠高于其內(nèi)在價值，成為一種富有投機性的虛擬資本。金融體制的不完善也是泡沫經(jīng)濟形成的直接原因。金融體制自律性和監(jiān)管方面存在問題，例如存在道德風險和缺乏規(guī)章制度和有效監(jiān)督。這些問題削弱了金融機構(gòu)的自律性和監(jiān)管能力，增加了泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生的可能性。因此，建立健全的金融體制是防止泡沫經(jīng)濟的重要手段之一。
政府不合適的經(jīng)濟政策
政府在實行經(jīng)濟政策時，如果沒有充分注意政策的協(xié)調(diào)和后果，就會促成泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生。例如，日本泡沫經(jīng)濟的形成，是由于政府實行了擴張性貨幣政策、降低利率，以及解除了對金融機構(gòu)經(jīng)營的限制，導致了充足的資金、低廉的資金成本和投機的氛圍。這些因素帶動了地產(chǎn)和股票市場的投機熱潮，并使得金融機構(gòu)的信貸規(guī)模擴大，形成了泡沫經(jīng)濟。因此，政府在實施經(jīng)濟政策時，需要注意政策的協(xié)調(diào)性和后果，避免出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟。 影響
負面影響
凱恩斯主義者認為，泡沫對實物經(jīng)濟產(chǎn)生負面沖擊，因為金融部門的發(fā)展會對實體經(jīng)濟部門產(chǎn)生資源流失，并導致實際產(chǎn)出下降。泰若爾和賓斯維杰的研究也表明，泡沫僅能在特定條件下提高動態(tài)效率并改變資源分配，而如果經(jīng)濟處于動態(tài)無效狀態(tài)，則泡沫可能會對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。
貨幣資金過度投資于虛擬資本，導致實體經(jīng)濟領(lǐng)域投資不足，長期來看會損害經(jīng)濟的發(fā)展。過度的投機行為也會導致人們熱衷于追求短期收益，從而忽視了經(jīng)濟的長期發(fā)展。同時，泡沫經(jīng)濟的存在也可能導致財富和收入差距的加劇，造成財富占有不公。當泡沫經(jīng)濟不斷膨脹的時候，經(jīng)濟會表現(xiàn)出繁榮景象，但是一旦泡沫破裂，整個經(jīng)濟就會出現(xiàn)危機，包括銀行信用危機等，對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行帶來嚴重的威脅和破壞。
泡沫經(jīng)濟會造成資源的失配，導致實體經(jīng)濟的發(fā)展受到嚴重抑制，而引發(fā)一系列的經(jīng)濟問題。一旦泡沫破滅，銀行和金融機構(gòu)可能會倒閉，社會信用鏈會被破壞，社會再生產(chǎn)會被停滯，對實體經(jīng)濟運行的實際損害也是非常大的。泡沫經(jīng)濟會造成大量的資源、資金、設(shè)備、勞動力等堆積在房地產(chǎn)或股市上，而這些并不是支持長期經(jīng)濟發(fā)展的動力。因此，泡沫經(jīng)濟一旦形成，則需要進行長期的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源的重新配置。
正面影響
適度的泡沫可能會提高動態(tài)效率，并且增加每個人的消費水平，還可以放松實物經(jīng)濟和需求約束，有助于維持低通貨膨脹率，從而促進經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。韋爾和泰若爾的研究發(fā)現(xiàn)，在某些條件下，適度的泡沫可能會改變代際之間的資源分配方式，進而增加人均消費和提高社會福利水平。而資本虛擬化的發(fā)展是泡沫經(jīng)濟形成的一種結(jié)果。適度的泡沫經(jīng)濟可以有效提高經(jīng)濟效率，優(yōu)化資源配置。同時，適度的泡沫經(jīng)濟的存在還可以通過財富效應(yīng)拉動消費增長，對經(jīng)濟消費需求不足和通貨緊縮有益。適度的泡沫經(jīng)濟也可以促進資源的優(yōu)化配置，并優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。此外，適度的泡沫經(jīng)濟的存在還有利于國家從宏觀上對經(jīng)濟進行調(diào)控。通過調(diào)整利率、匯率以及信貸政策等，可以對虛擬資本的價格和流動進行干預(yù)，從而間接實現(xiàn)對實體經(jīng)濟的調(diào)控。
混淆概念比較
泡沫經(jīng)濟與經(jīng)濟周期
經(jīng)濟周期是指總體經(jīng)濟活動上升與下降相互交替的周期性變化和發(fā)展的過程，是宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象之一。相比之下，泡沫經(jīng)濟是另一種宏觀經(jīng)濟波動現(xiàn)象，表現(xiàn)為上漲、高漲、崩潰和衰退的運動過程。泡沫經(jīng)濟與經(jīng)濟周期不同，因為前者不是經(jīng)濟內(nèi)部蘊藏的必然規(guī)律，而經(jīng)濟周期波動具有規(guī)律性。另外，泡沫經(jīng)濟是可控的，而經(jīng)濟周期則是不可控的。泡沫經(jīng)濟的爆發(fā)具有相當?shù)碾S機性，而經(jīng)濟周期波動則具有相對固定的周期長度。最后，經(jīng)濟周期產(chǎn)生的根源在于投資波動，而泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生的根源則在于局部經(jīng)濟泡沫引起的虛假社會有效需求。同時，泡沫經(jīng)濟是一種需求過剩的經(jīng)濟現(xiàn)象，而經(jīng)濟周期則是一種供給過剩的經(jīng)濟現(xiàn)象。
泡沫經(jīng)濟與經(jīng)濟泡沫
經(jīng)濟泡沫和泡沫經(jīng)濟是兩個不同的概念。經(jīng)濟泡沫指資產(chǎn)市場價格偏離其內(nèi)在價值的現(xiàn)象，是局部或微觀的概念；而泡沫經(jīng)濟是指經(jīng)濟活動膨脹到一定程度，造成市場失靈的宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象。市場機制對經(jīng)濟泡沫會起到制衡作用，最終會出現(xiàn)一個均衡點。而市場機制對泡沫經(jīng)濟無能為力，因為泡沫經(jīng)濟中不存在均衡點，市場處于買漲不買落的投機氣氛中。泡沫經(jīng)濟是市場失靈的典型，運行不遵循市場的基本運行原則。
盡管經(jīng)濟泡沫和泡沫經(jīng)濟有區(qū)別，但它們又有著一定的聯(lián)系。經(jīng)濟泡沫是市場中普遍存在的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。只有當控制在適度的范圍內(nèi)，經(jīng)濟泡沫才能有利于活躍市場經(jīng)濟。但當經(jīng)濟泡沫過多、過度膨脹、脫離實體資本和實業(yè)發(fā)展需要時，它就會演變成虛假繁榮的泡沫經(jīng)濟，這是一個貶義詞。因此，不能簡單地把經(jīng)濟泡沫和泡沫經(jīng)濟劃等號。應(yīng)該承認經(jīng)濟泡沫存在的客觀必然性，同時也要防止經(jīng)濟泡沫過度膨脹演變成泡沫經(jīng)濟。
